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老司机福利中财期货钢材投资报告:螺强卷弱格局未变 中期配置逢高空卷螺差

老司机福利中财期货

报告完成时间:2018年10月29日

  上月回顾及本月关注

  一、10月市场回顾

  1. 10月市场主要矛盾

  10月需求超预期释放,月均成交21.08,环增8.16%,同增12.13%,库存降幅较大,价格呈现偏多震荡,但受制于螺纹产量不断创下新高,上涨并不是非常顺畅。

  2. 10月市场主要交易点

  热卷结构弱于螺纹:空卷螺差

  远期需求与宏观预期差:螺纹正套

  原料偏强:空钢厂利润


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  二、11月主要矛盾及交易点


  1. 11月观点

  11月面临的不确定性偏多,限产力度与需求转弱的时间点均较为重要,短期终端需求有望维持,配合华东大基差,相对乐观,但随着冬季临近,北方逐渐停工,若产量继续超预期,则不排除下旬库存拐点价格承压的可能。

  2. 11月主要博弈点及对应关注点

  a. 供应端——长三角环保落地情况、新增电炉投放

  b. 北方终端需求——北方水泥磨机开工、北材南下节奏、贸易商冬季情绪


2018年11月投资报告丨钢材月报

  三、10月信息汇总


  1. 【降准1个百分点】为进一步支持实体经济发展,优化商业银行和金融市场的流动性结构,降低融资成本,引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度,中国人民银行决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、 股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF) 不再续做。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF) ,这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。

  中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,不搞大水漫灌,注重定向调控,保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资规模合理增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  2. 【山西地区限产放松】从本次调研情况来看,当地钢厂普遍按照《临汾市重点工业企业差异化错峰生产管控方案》的要求严格执行限产;九月份山西地区的高炉产能利用率也从84.5%降为77.4%。不过对于十月份开始的采暖季限产情况,钢企暂未接到通知;多数企业表示会比去年更加严格。对于后期的铁矿市场,虽然国庆节前钢厂主动备了一些库存,但也表示随着采暖季的到来,铁矿的采购情绪会逐渐偏弱,市场需求难有改善。

  3. 【合约修改】为促进期货市场功能发挥,更好地服务实体经济,提高交割管理水平,防范交割风险,我所对上海期货交易所螺纹钢、热轧卷板等13个品种期货合约及《上海期货交易所交割细则》作了修订,具体涉及螺纹钢、热轧卷板期货合约交割品级以及铜铝锌铅等13个品种期货合约最后交易日的调整方式等内容。上述修订已经我所理事会审议通过并报告中国证监会,现予以公布,自2018年11月1日起施行。

  自2018年11月1日起,允许按照GB/T 1499.2-2018生产的螺纹钢、按照GB/T 3274-2017或者JIS G 3101-2015生产的热轧卷板制作标准仓单履约交割;自2018年11月1日起,按照GB1499.2-2007生产的螺纹钢、按照GB/T 3274-2007或者JIS G 3101-2010生产的热轧卷板不得入库制作成标准仓单。原已制成的标准仓单,可以继续用于期货合约的履约交割。

  4. 【板材销售】工业和信息化部副部长辛国斌表示,我们国家的汽车产销基数已经很大了,2017年达到了2940万辆的产销规模,这种高速增长恐怕难以持续。从目前的形势来看,产销高速增长的时期可能已经过去了,低增长恐怕是未来发展的一个常态。所以,我们后续确实需要引导行业进一步加大创新投入,降本增效,实现汽车行业的平稳健康发展。

  5. 【独家I江苏省2018-2019秋冬季错峰生产方案出炉: 4个月减排30-50%】文件要求,2018年11月至2019年2月, 各地应对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等重点行业实行错峰生产。其中,2017年冬季PM2.5浓度超过60微克/立方米的城市 (徐州、常州、淮安、扬州、镇江、台州、宿迁市)减排50%以上;其余城市减排30%以上。另有知情人士透露,11月将有200个环保组入驻江苏省,届时各重点企业都将有专门小组监督,限产力度或将从严。注: 2018年6月5日至7月5日,中央第四环境保护督察组对江苏省第-轮中央环境保护督察整改情况开展“回头看",结果发现敷衍整改、表面整改、假装整改等问题。前错峰生产的方案正在逐步下达到相关企业,但目前不少企业已经按照减排要求执行了限产,具体生产情况如下表所示,后期错峰限产继续减量的可能性不大,而且限产还要根据大气情况做调整,综合来看错峰生产对后期的产量影响有待评估。近期主要还是受进博会的影响,11月1日开始沙钢、永钢、新三洲、龙腾特钢都要面临大幅的减产,11月份整个华东区域的供应都会受到影响,但钢厂都会尽量保证建筑钢材的产量。

  供需评估

  一、产业宏观

  1. 【资金】短期资金暂时宽松,外汇占比有隐忧

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  2. 【库存周期】仍处于主动补库存阶段,本年度供需缺口回补可能性不大

3. 【耗钢需求】出口增速回升,总需求增速向好

3. 【耗钢需求】出口增速回升,总需求增速向好

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  4. 【耗钢需求】建筑业与制造业持续分化,制造业主要依赖于机械支撑

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  5. 【建筑业-房地产】耗钢面积、新开工数据显示房地产韧性仍在

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  6. 【建筑业-房地产】三线城市土地购置及房地产资金来源形成隐忧

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  7. 【建筑业-基建】基建投资有回升,9月地方债发行加速,利好四季度基建投资

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  8. 【制造业】汽车、家电、机械仍然不佳,船舶有转好迹象,关注制造业需求旺季何时兑现

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  9. 【产业宏观】下游持续处于主动补库阶段,大氛围不适合趋势下跌

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  二、产业基本面


  1. 供需结构:上旬区间偏强震荡,下旬关注供应端变化

  供应:

  长流程:11月检修量环减0.92,限产量自15日起预计环增25.99,铁水量前高后低,关注限产落地情况;

  短流程:电炉高利润+可投放的新增产能400+山东部分钢厂有外卖建材钢坯=短流程仍有释放空间;

  综上,供应端11月铁水量前高后低,月环比下降约10.98,供应的收缩集中在中旬开始。

  需求:

  螺纹市场情绪仍然较好,但北方需求临近季节性收缩时点,关注终端需求与投机需求的相互影响;

  热卷下游处于主动去库存阶段,且资金上偏紧,均不利于需求释放。

  产存结构:

  10月总库存降54.97万吨,周均产量增21.81万吨,短期驱动向上;

  热卷10月下游补库较弱,产存结构并未明显改善,行情仍由螺纹引领;

  螺纹库存降幅大+库存绝对值低位支撑上涨,但产量新高,关注长三角限产和新电炉投放。

  总结:

  螺纹引领行情的背景下,主要上涨驱动在于库存持续下降,房地产耗钢增速高位、建材成交同比亦高,短期来说终端需求有望维持,配合华东大基差,中上旬相对乐观,但高产量压制与需求下滑的担忧下,资金操作意愿不强;随着冬季临近,下旬北方逐渐停工,若限产落地差或电炉投放量继续增加,则不排除在11月下旬出现库存拐点价格承压的可能。

  2. 【高炉供应】检修限产量暂时持平于去年,关注唐山限产落地情况及长三角限产政策

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  3. 【高炉供应】截至10.27统计,11月日均检修量1.63万吨,环减0.92

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  4. 【高炉供应】截至10.28统计,11月日均检修量自11.15起增加25.99万吨

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  5. 【电炉利润与供应】电炉利润最低500,新增产能有动力陆续释放,富宝废钢统计11月新投放产能在400万吨左右,折合日产释放1.1万吨左右

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  6. 【调坯轧材】近期山东部分钢厂有外卖建材钢坯情况,螺纹产量可能继续增加

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  7. 【螺纹需求】月均成交21.08,环增8.16%,同增12.13%,市场氛围好,华东出现缺规格

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  8. 【螺纹需求】南方开工维持,北方下滑但暂未季节性收缩,预计11月下旬前可能停工,关注北材南下量对区域供需的影响

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  9. 【热卷需求】热卷下游资金愈发紧张,不利于需求启动

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  10. 【热卷需求】下游主动去库存,热卷需求暂时不好启动

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  11.【总供需结构】本月总库存降54.97万吨,周均产量增21.81万吨,短期驱动向上

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  12. 【热卷产存】十月下游补库较弱,产存结构并未明显改善,行情仍由螺纹引领

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  13. 【螺纹产存】库存降幅大+库存绝对低位支撑上涨;但周均产量增26.72至新高,有压制,产量增加主要在于华东地区,月中关注长三角限产

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  14.【月度供需平衡】预估11月螺纹日均产量64.31万吨,若表观需求相较九十月均值走弱5.76%(历年平均水平),则11月螺纹库存仍有11万吨降幅,供应收缩或快于需求

三、利润与基差

三、利润与基差


  1. 【贸易利润】贸易利润整体转差,关注贸易商情绪,暂无冬储意愿

2. 【出口利润】出口利润好转,但板材订单未明显转好

2. 【出口利润】出口利润好转,但板材订单未明显转好

2018年11月投资报告丨钢材月报
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  3.【生产利润】11月螺纹新规,成本约提升240元/吨—300元/吨

4. 【螺纹基差】低库存与高产量博弈,螺纹维持高基差,北京391(-72),上海617(-41)

  4. 【螺纹基差】低库存与高产量博弈,螺纹维持高基差,北京391(-72),上海617(-41)

5. 【热卷基差】现货情绪差,盘面跟跌,基差短期扩大,主力基差170-250

5. 【热卷基差】现货情绪差,盘面跟跌,基差短期扩大,主力基差170-250

市场氛围

市场氛围


  一、钢厂端

1. 原料端
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1. 原料端


  矿石可用天数分化,小型建材、型材企业库存维持约10-15天,焦炭库存维持7-12天,前期已经经历过一轮补库。大钢厂矿石天数25-45天左右,焦炭库存约半个月,矿石、焦炭基本均为按需购买。

  矿石使用品种主要相对稳定,但受利润等影响, 卡粉使用有降低现象, 金步巴、混合、PB、BRBF等主流货需求未减。

  新国标使得对于合金使用增加,成本提升平均约300左右,新国标必须执行,但库存材可以逐步消化。

  2. 生产端

  在环保限产区域内的企业反映,限产一般都是于11月15号左右执行,目前维持正常生产,进入限产时,会按照要求减相应高炉,但环比减量10%-20%,环比影响量不会过大。华东区域还没正式进入采暖季限产,目前维持满负荷生产。不在环保区域内的钢厂维持满产状态,产量维持稳定。

  废钢使用比例约13%-35%,普遍在20%左右,部分企业由于铁水产量环增有主动降废钢比情况。

  成材库存维持正常水平,板材库存降速慢于长材,华东库存偏低,部分企业无库存。

  北材南下时间点看法不一,最早有望11月下旬,但需要看当时的价格情况,目前冬储价格偏高,高于3800-4000的心理价位,对于春节后的行情预期仍存分歧,所以冬储启动时间尚未确定。

  3. 经营情况

  钢厂端板材订单有下降情况,11月份订单出现环比下降情况,螺纹订单压力小,山东地区需求有望延续到12月份。

  除山东区域外,其他区域对应的下游贸易终端较多,现在终端资金压力有所缓解。

  对于需求是否回落分歧在11月中旬,上半个月应该压力不大。

  4. 心态

  11月需求短期看好,需求好+库存低+限产助力=11月份价格看好,但下旬现货有望承压, 需要关注国家政策支撑情况。

  二、贸易端

板材企业发货充足,钢厂库存增加, 销售压力增加,协议量缩减严重,钢厂主动供货情况增加。

  板材企业发货充足,钢厂库存增加, 销售压力增加,协议量缩减严重,钢厂主动供货情况增加。


  贸易商现在不主动存热卷库存,主要是不看好后期市场。对应下游生产企业,对11下旬-12月份需求都不看好。

  资金分化,大贸易商宽松,小贸易商偏紧,终端还可以。

  卷冬储的心理价位在4000以下,最低的到3600左右。现在不谈冬储,冬储意愿很低。

  品种估值及价差

  一、地区间价差

二、品种间价差

二、品种间价差

三、【现货价差】螺卷差偏高,与品种结构有关,也与成本变化有关,短期不具备反转条件

三、【现货价差】螺卷差偏高,与品种结构有关,也与成本变化有关,短期不具备反转条件

四、【卷螺差】螺强卷弱格局未变,中期配置逢高空卷螺差

四、【卷螺差】螺强卷弱格局未变,中期配置逢高空卷螺差

五、【月差】01合约现货需求与冬储支撑,05对应复产与宏观、需求预期不佳,配合大基差,继续关注1-5价差扩大机会

  五、【月差】01合约现货需求与冬储支撑,05对应复产与宏观、需求预期不佳,配合大基差,继续关注1-5价差扩大机会

六、【品种比价】螺焦比机会需关注长三角成材限产力度、山西地区焦炭限产力度

六、【品种比价】螺焦比机会需关注长三角成材限产力度、山西地区焦炭限产力度

策略

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2018年11月投资报告丨钢材月报
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